創(chuàng )投旗艦店 | 全面注冊制背景下的A股市場(chǎng)芻議——行業(yè)篇

　　2023年全面注冊制實(shí)施以來(lái)，審核動(dòng)態(tài)與市場(chǎng)預期存在一定的偏差，該種偏差受到多方面因素影響，既包括部分企業(yè)在經(jīng)濟結構性調整中業(yè)績(jì)發(fā)生波動(dòng)，也包括監管實(shí)踐在促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡中進(jìn)一步嚴把質(zhì)量關(guān)。相似行業(yè)企業(yè)一般具有共性的發(fā)展窗口、業(yè)務(wù)特點(diǎn)、審核關(guān)注點(diǎn)，因此從大類(lèi)行業(yè)的視角來(lái)觀(guān)察各類(lèi)行業(yè)如何穿越經(jīng)濟結構性調整和審核周期，對把握企業(yè)價(jià)值和預期具有一定的參考意義。

 

　　一、全面注冊制發(fā)展歷程

 

　　回顧A股資本市場(chǎng)注冊制改革的歷史進(jìn)程，從2018年科創(chuàng )板的率先破冰至今全面注冊制改革的推進(jìn)，改革過(guò)程具體可分為“四步走”。首先是設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制，2019年7月首批科創(chuàng )板公司上市;第二步是創(chuàng )業(yè)板完成注冊制改革，2020年8月創(chuàng )業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市;第三步是北交所的設立和同步試點(diǎn)注冊制，2021年11月北交所揭牌開(kāi)市;最后一步是全面推進(jìn)注冊制的改革。

　　2023年2月17日，中國證監會(huì )發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規則，交易所、股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì )配套制度規則同步發(fā)布。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制制度規則的發(fā)布，標志著(zhù)全面注冊制的正式實(shí)施，這是一項涉及資本市場(chǎng)全局的重大改革。

 

　　二、全面注冊制背景下的審核動(dòng)態(tài)

 

　　注冊制改革與滬深交易所建立、股權分置改革同為中國資本市場(chǎng)的重要節點(diǎn)，各市場(chǎng)參與主體高度期待這一重大歷史變革帶來(lái)的機遇。但是，全面注冊制背景下的A股上市審核動(dòng)態(tài)與市場(chǎng)預期的偏差逐漸顯現。

　　從2023年6月開(kāi)始，IPO撤回、被否的案例越來(lái)越多。2023年7月和8月，滬深交易所的IPO申報出現“零受理”，同時(shí)上市各環(huán)節時(shí)間周期逐漸拉長(cháng)。2023年8月27日，證監會(huì )公開(kāi)表示，將合理把握IPO、再融資節奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡，A股IPO市場(chǎng)開(kāi)始明確的階段性收緊節奏。滬深交易所在2023年10月和11月再次出現連續兩個(gè)月的零申報。

　　根據統計，2023年1-11月，京滬深交易所IPO新增受理企業(yè)數量同比下滑37%，上市企業(yè)數量同比下滑20%，上市企業(yè)募資額同比下滑37%。

 

　　三、全面注冊制背景下的行業(yè)審核情況

 

　　(一)行業(yè)審核情況觀(guān)察

　　1、證監會(huì )行業(yè)分類(lèi)統計

　　2022年1月至2023年11月，滬深交易所共受理904家企業(yè)IPO申請，按照證監會(huì )行業(yè)分類(lèi)分步在62個(gè)行業(yè)中，其中18個(gè)行業(yè)申報數量超過(guò)10家，合計占申請總數的86%。各主要行業(yè)審核狀態(tài)和審核通過(guò)率情況如下：

 

　　主要行業(yè)審核狀態(tài)和審核通過(guò)率情況

 

　　前述904家企業(yè)中，目前仍處于會(huì )前審核的企業(yè)437家，已上會(huì )審核通過(guò)的企業(yè)253家(包括已上會(huì )、已提交注冊、注冊通過(guò))，因撤回或被否而終止的企業(yè)214家，總體審核通過(guò)率54%(審核通過(guò)率=終止/(審核通過(guò)+終止))。

　　“計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)”“專(zhuān)用設備制造業(yè)”“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”三個(gè)行業(yè)申報數量分別為180家、105家、73家，合計申報數量占比約40%，且審核通過(guò)率在60%左右，值得重點(diǎn)關(guān)注布局。

　　審核通過(guò)率明顯低于平均數的細類(lèi)行業(yè)主要為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)(37%)、醫藥制造業(yè)(29%)、橡膠和塑料制品業(yè)(44%)、非金屬礦物制品業(yè)(27%)、農副食品加工業(yè)(13%)、生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)(40%)等6個(gè)，其中軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和醫藥制造業(yè)申報企業(yè)數量較多。

　　軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)在審企業(yè)25家、審核通過(guò)13家、終止22家，終止企業(yè)主要集中在軟件開(kāi)發(fā)和IT服務(wù)領(lǐng)域，主要與該領(lǐng)域存在部分系統集成類(lèi)企業(yè)，以及業(yè)務(wù)模式或核心技術(shù)不明晰、業(yè)務(wù)規模不大的企業(yè)有關(guān)。醫藥制造業(yè)企業(yè)在審企業(yè)21家、審核通過(guò)5家、終止12家，主要是受醫療體系反腐合規審核力度加大、科創(chuàng )板對于創(chuàng )新藥等非盈利或微利企業(yè)審核口徑收緊相關(guān)。

　　2、細類(lèi)行業(yè)分類(lèi)統計

　　考慮到證監會(huì )行業(yè)分類(lèi)為門(mén)類(lèi)行業(yè)，未能體現相應企業(yè)具體應用領(lǐng)域，按照同花順細類(lèi)行業(yè)將申報數量前20位行業(yè)內企業(yè)(申報家數占比約40%)的申報、終止家數及相應情況列示如下：

 

 

　　注：終止率=終止家數/申報家數。

　　2022年1月至2023年11月，滬深交易所受理的904家企業(yè)中，已終止家數214家，終止率為23.67%。

　　在主要的細類(lèi)行業(yè)中，高端裝備(半導體、光伏等專(zhuān)用設備或通用設備)、汽車(chē)零部件、新能源電池、新材料(半導體材料、電子化學(xué)品、化學(xué)制品)等領(lǐng)域申報企業(yè)數量較多，終止率也低于平均水平。

　　終止率明顯偏高的主要有集成電路設計、軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)、化學(xué)制劑、醫療設備、分立器件、計算機設備Ⅲ等細分行業(yè)。其中軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)屬于證監會(huì )行業(yè)分類(lèi)中的軟件開(kāi)發(fā)和IT服務(wù)業(yè)，化學(xué)制劑屬于醫藥制造業(yè)，醫療設備雖主要屬于專(zhuān)用設備但具有醫療行業(yè)特點(diǎn)，前文均已簡(jiǎn)要分析。

　　集成電路設計、分立器件、計算機設備Ⅲ在行業(yè)定位方面與目前A股資本市場(chǎng)鼓勵的硬科技領(lǐng)域方向一致，因此申報家數較多，但實(shí)際審核過(guò)程中終止比例也偏高。從終止企業(yè)的具體情況來(lái)看，主要原因是相關(guān)行業(yè)受監管政策鼓勵，在相應業(yè)務(wù)領(lǐng)域上的企業(yè)申報踴躍，但由于各細分方向上的企業(yè)具體應用領(lǐng)域、技術(shù)先進(jìn)性、業(yè)務(wù)規模存在眾多差異，部分申報企業(yè)所在細分市場(chǎng)競爭充分、核心競爭力不足，在財務(wù)表現和合規性上未能獲得充分認可，從而導致審核不通過(guò)或撤回。

　　(二)影響行業(yè)審核分化的背景簡(jiǎn)析

　　1、審核中的行業(yè)偏向

　　在全面注冊制背景下，主板、科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所形成了明確的板塊定位，申報企業(yè)根據板塊定位和審核實(shí)踐自主選擇適用板塊。

 

　　在具體行業(yè)要求上，各板塊分情況制定了明確的“負面清單”，結合審核實(shí)踐也存在限制性領(lǐng)域?？苿?chuàng )板明確限制金融科技、模式創(chuàng )新企業(yè)、房地產(chǎn)和主要從事金融、投資類(lèi)業(yè)務(wù)的企業(yè);創(chuàng )業(yè)板對農林牧漁、采礦業(yè)、電力熱力燃氣及誰(shuí)生產(chǎn)和供應業(yè)等12個(gè)行業(yè)，以及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、學(xué)前教育、學(xué)科培訓及類(lèi)金融業(yè)務(wù)企業(yè)明確限制;審核實(shí)踐中對于市場(chǎng)流傳的“紅燈行業(yè)”(包括食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學(xué)科培訓、殯葬、宗教事務(wù)等)、“黃燈行業(yè)”(包括服裝、家居、家裝、大眾電器等)企業(yè)在審核結果均有明確體現。

　　在當前審核資源相對有限的背景下，更能符合國家戰略需要、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認可度高的科技企業(yè)才能更易獲得充分認可。

　　除了在審核制度上明確了行業(yè)鼓勵、限制性條款外，為加強板塊建設和行業(yè)審核能力，上交所、深交所分別設立科技創(chuàng )新咨詢(xún)委員會(huì )、行業(yè)咨詢(xún)專(zhuān)家庫，聘請來(lái)自國家部委機關(guān)、科研院所、科技產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)的權威專(zhuān)家、知名企業(yè)家、資深投資專(zhuān)家，就申報企業(yè)的行業(yè)現狀、技術(shù)水平和發(fā)展前景、國內外科技創(chuàng )新及產(chǎn)業(yè)化應用的發(fā)展動(dòng)態(tài)、是否符合板塊定位等事項建立專(zhuān)家咨詢(xún)機制。

　　2、審核中的業(yè)績(jì)導向

　　注冊制主板IPO過(guò)會(huì )企業(yè)的近一年凈利潤中位值為15,136.52萬(wàn)元，凈利潤在9,000萬(wàn)以上的主板IPO企業(yè)真實(shí)過(guò)會(huì )率超60%，凈利潤低于9,000萬(wàn)IPO企業(yè)的真實(shí)過(guò)會(huì )率不超40%。

　　科創(chuàng )板IPO過(guò)會(huì )企業(yè)的近一年的凈利潤中位值為6,868.87萬(wàn)元，各凈利潤區間的企業(yè)真實(shí)過(guò)會(huì )率均在40%左右或以下。

　　創(chuàng )業(yè)板IPO過(guò)會(huì )企業(yè)的近一年凈利潤中位值為8,470.58萬(wàn)元，凈利潤處于8,000萬(wàn)以上的IPO真實(shí)過(guò)會(huì )率約65%，凈利潤低于6,000萬(wàn)的IPO真實(shí)過(guò)會(huì )率低于30%。

　　北交所IPO過(guò)會(huì )企業(yè)的近一年凈利潤中位值為4,614.87萬(wàn)元，真實(shí)過(guò)會(huì )率60%，各利潤區間過(guò)會(huì )率差異不大。

　　3、審核中的關(guān)注點(diǎn)

　　相同行業(yè)內企業(yè)面臨的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)規模、競爭格局、發(fā)展趨勢通常具有相似或可比性，最終落實(shí)在IPO審核的具體關(guān)注點(diǎn)上都能夠充分體現。審核中的常規關(guān)注點(diǎn)也是影響不同行業(yè)申報、過(guò)會(huì )情況的因素之一。

　　近一年已上會(huì )企業(yè)274家，主要的審核關(guān)注點(diǎn)如下：

 

 

　　四、小結

 

　　不同行業(yè)具有不同的發(fā)展規律，在當前經(jīng)濟形勢和審核實(shí)踐中，也展現了明顯不同的審核態(tài)勢。

　　從大類(lèi)行業(yè)來(lái)說(shuō)，“計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)”“專(zhuān)用設備制造業(yè)”“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”三個(gè)行業(yè)申報數量占比和審核通過(guò)率較高。從細類(lèi)行業(yè)來(lái)看，在主要賽道，即使是與審核偏好緊密相關(guān)的賽道如集成電路方向也需要加大對具體項目標的的甄別，并充分理解產(chǎn)業(yè)政策等限制性因素選擇標的并提高項目勝率。充分重視高端裝備(半導體、光伏等專(zhuān)用設備或通用設備)、汽車(chē)零部件、新能源電池、新材料(半導體材料、電子化學(xué)品、化學(xué)制品)等申報企業(yè)數量相對較多，審核通過(guò)率相對較高的領(lǐng)域。

　　在經(jīng)濟機構性調整和全面注冊制背景下，無(wú)論是審核資源、資金資源還是優(yōu)質(zhì)項目資源仍舊稀缺，尊重行業(yè)普遍規律、尊重審核實(shí)踐、尊重企業(yè)發(fā)展是穿越周期的重要基石。臨溪而漁，溪深而魚(yú)肥。

　?。ㄈ绻鷮ξ恼掠懈钊氲囊?jiàn)解與想法，可以聯(lián)系本文作者：南京市創(chuàng )新投資集團風(fēng)險控制部 彭浩pengh@njicg.com）

 

 

　　來(lái)源：風(fēng)險控制部 彭浩

　　審核：薛瑤

　　發(fā)布：尤異