創(chuàng )投大咖說(shuō)|專(zhuān)訪(fǎng)上海弘章資本創(chuàng )始合伙人翁怡諾：聚焦消費制造

　　前言：

　　2023年的中國消費市場(chǎng)，堪稱(chēng)是充滿(mǎn)黑天鵝的一年。A股IPO的放緩以及中美關(guān)系的變化，讓許多公司的上市計劃腰斬。企業(yè)融資越來(lái)越難，資金鏈斷裂成為常態(tài)。從某些曾經(jīng)頭部的新消費品牌的倒下，到拼多多市值首次超過(guò)阿里，消費趨勢和品牌競爭的格局正在被重新改寫(xiě)。新的一年，消費行業(yè)在一級市場(chǎng)是否還有投資機會(huì )?為此，南京市創(chuàng )新投資集團邀請到上海弘章投資管理有限公司創(chuàng )始合伙人翁怡諾先生，圍繞“消費制造”主題，共同探討分享大消費行業(yè)特別是消費制造領(lǐng)域的投資策略、估值邏輯等話(huà)題。

　　翁怡諾，2012年創(chuàng )立弘章資本，擁有20多年股權投資經(jīng)驗，并且長(cháng)期專(zhuān)注于消費行業(yè)，對行業(yè)擁有前瞻性洞察，是消費行業(yè)公認的行業(yè)專(zhuān)家。翁先生曾任職中國國際金融有限公司直接投資部的執行總經(jīng)理，所投資的多家公司已成功在美國、香港地區以及國內A股資本市場(chǎng)上市，包括家家悅(603708)、藍月亮(06993.HK)、紫燕百味雞(603057)等。翁先生擁有倫敦城市大學(xué)投資管理碩士學(xué)位，目前擔任上海國際股權投資基金協(xié)會(huì )副秘書(shū)長(cháng)，中國調味品協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng)，同時(shí)擔任上市公司家家悅董事、上海百聯(lián)商投獨立董事。翁先生的著(zhù)作包括《新零售的未來(lái)》及《新品牌的未來(lái)》。

　　創(chuàng )投集團：弘章投資是中國大消費投資領(lǐng)域的專(zhuān)家，請介紹一下弘章投資。

　　翁怡諾先生：弘章投資成立于2012年，長(cháng)期堅持價(jià)值研究驅動(dòng)，發(fā)掘高增長(cháng)的新業(yè)態(tài)及存量未上市優(yōu)質(zhì)消費類(lèi)公司，深度投后管理賦能。弘章獨特定位于成長(cháng)期、Pre-IPO及少數精選并購的投資階段，是國內少數有著(zhù)管理運營(yíng)控股項目經(jīng)驗的管理人。我們獨立思考，不追“風(fēng)口”，深入挖掘產(chǎn)業(yè)中未被資本過(guò)度追逐的“隱形冠軍”。弘章目前對消費的理解和關(guān)注方向包括：零售連鎖平臺、消費制造供應鏈、消費醫療、消費科技和消費出海。我們投資了眾多優(yōu)秀企業(yè)，包括藍月亮、家家悅、紫燕食品等。我們致力于以產(chǎn)業(yè)資本視角，和產(chǎn)業(yè)合作，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　創(chuàng )投集團：?消費是一個(gè)非常龐大且多元的概念，弘章投資對消費的定義是什么?如何對大消費行業(yè)來(lái)進(jìn)一步分類(lèi)?

　　翁怡諾先生：消費有各種分類(lèi)方法，比如可選消費、必須消費、服務(wù)型消費等。弘章目前對消費分類(lèi)和定義主要分為以下四個(gè)方向。第一，平臺型消費，包括零售連鎖、電商平臺等;第二，消費產(chǎn)品，包括消費品牌和消費供應鏈制造。消費制造是To B的，消費品牌是To C的，消費者視角更多理解是C端生意，實(shí)際上消費行業(yè)的B端生意體量很大，占比達到60-70%，品牌端生意占比30%;第三，消費和其它行業(yè)的交集，包括消費和科技、消費和醫療健康，這也是我們目前在重點(diǎn)拓展和研究的方向;第四，消費行業(yè)在中國一帶一路戰略中的機遇，越來(lái)越多的消費企業(yè)把眼光和視角放到新興國家，特別是一帶一路國家，我們在關(guān)注這方面的機會(huì )。

　　創(chuàng )投集團：?從投資角度，應該如何解讀和發(fā)現消費供應鏈制造企業(yè)的價(jià)值和競爭力?

　　翁怡諾先生：消費產(chǎn)業(yè)鏈上要素的博弈關(guān)系在這些年發(fā)生了變化。二十年前的渠道，比如大賣(mài)場(chǎng)和媒介、比如電視是集中的，而供應鏈制造業(yè)是碎片化的，有很多小工廠(chǎng)。所以，在那個(gè)時(shí)代容易出大的平臺。而目前的環(huán)境是，渠道和媒介是碎片化的，做出大品牌的難度在增加，而供應鏈制造業(yè)在從分散化走向集中化，做品牌的企業(yè)越來(lái)越多，都需要找代工廠(chǎng)，因此，出現了規模大的供應鏈制造企業(yè)。這些消費供應鏈制造企業(yè)，也都在地方上創(chuàng )造了良好的經(jīng)濟效益。弘章挖掘投資了很多超級供應鏈制造企業(yè)，我們過(guò)去在這個(gè)方向上面深耕，效果很好，也為企業(yè)所在地創(chuàng )造了良好的經(jīng)濟效益。

　　創(chuàng )投集團：???弘章是如何挖掘到這些隱形冠軍企業(yè)的?

　　翁怡諾先生：很多超級制造商不在一二線(xiàn)城市，大多在三四線(xiàn)城市，當地成本低。比如，我們投資的企業(yè)帥克寵物，帥克的總部位于山東沂南縣，為國內頭部寵物食品供應鏈制造企業(yè)，是一家寵物食品的優(yōu)質(zhì)超級供應鏈公司。企業(yè)位于寵食原料主要產(chǎn)區內，所有原料山東產(chǎn)區內直供，具備天然原材料優(yōu)勢和物流優(yōu)勢。弘章在帥克發(fā)展的早期就支持了它。弘章的投資團隊通過(guò)對行業(yè)進(jìn)行深入的行業(yè)研究和投資掃描，發(fā)現潛在投資對象，并以多種形式連接最優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)者及企業(yè)高管，緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，樹(shù)立了業(yè)內品牌影響力，創(chuàng )造大量?jì)?yōu)質(zhì)的投資機會(huì )。

　　創(chuàng )投集團：如何定義超級制造供應鏈，是否有量化指標?

　　翁怡諾先生：有一些角度。例如：企業(yè)為細分行業(yè)龍頭企業(yè)，企業(yè)的收入規模為該細分市場(chǎng)的前三名，從目前的情況來(lái)說(shuō)，收入在10億元以上是基本門(mén)檻，大部分企業(yè)超過(guò)10億元收入，其中有些超過(guò)20至30億元，并且依然保持了20%至30%的年化增長(cháng)率。這些隱形冠軍企業(yè)，財務(wù)狀況很好，而且一般不在市場(chǎng)上主動(dòng)融資，也不在消費者的視野里面。我們發(fā)掘這些企業(yè)的角度，往往還是深入研究產(chǎn)業(yè)，去分析和發(fā)掘整個(gè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈里面利潤最好的環(huán)節。

　　創(chuàng )投集團：???弘章投資成功挖掘了眾多優(yōu)秀的超級隱形冠軍企業(yè)，這些企業(yè)現金流非常好，一般不主動(dòng)在市場(chǎng)上融資，弘章是如何獲得這樣的投資機會(huì )，又是如何和這些企業(yè)保持持續良好的合作關(guān)系?

　　翁怡諾先生???????：首先，弘章注重投研能力，通過(guò)持續的研究，建立對行業(yè)和生意深度認知的投研體系，我們每年都會(huì )根據投研確定投資主題和對將來(lái)的投資機會(huì )進(jìn)行預判。比如，我們在5年前就開(kāi)始自上而下研究消費健康產(chǎn)業(yè)，投資團隊花時(shí)間去和產(chǎn)業(yè)里面的人進(jìn)行溝通，到今年我們投資了一家優(yōu)秀的益生菌研發(fā)企業(yè)。此外，弘章投資在中國消費投資領(lǐng)域已建立了卓越的知名度及影響力，與眾多優(yōu)秀創(chuàng )業(yè)者及企業(yè)家保持長(cháng)期的投資和戰略合作關(guān)系。弘章長(cháng)期在消費產(chǎn)業(yè)里面深耕，我們的積累和資源能夠幫助到企業(yè)家。比如，我們在線(xiàn)下渠道端有很多積累和資源，在電商內卷不容易掙錢(qián)的環(huán)境下，我們可以幫助品牌方進(jìn)線(xiàn)下渠道?？傊?，企業(yè)需要對產(chǎn)業(yè)形成領(lǐng)先認知，需要具備產(chǎn)業(yè)里面的特殊資源，而不僅僅對企業(yè)提供資金方面的支持。我們在南京本地就發(fā)掘和投資了一家非常優(yōu)秀的IP衍生快消品企業(yè)。

　　創(chuàng )投集團：消費行業(yè)貼近民生，生產(chǎn)規模大，經(jīng)營(yíng)流水好。但是資本市場(chǎng)可能也有些誤解，比如認為相比科技企業(yè)，消費企業(yè)的競爭壁壘比較低等等，如何看待這個(gè)問(wèn)題?

　　翁怡諾先生???????：首先，消費企業(yè)的壁壘不僅僅是體現在產(chǎn)品方面，還包括銷(xiāo)售渠道網(wǎng)絡(luò )壁壘、營(yíng)銷(xiāo)壁壘等。第二，消費企業(yè)也具備科技屬性，主要體現在應用型科技方面，在應用科技方面形成壁壘。比如，給客戶(hù)帶來(lái)效率的升級，比如我們投資的漢朔科技，漢朔科技是國內領(lǐng)先的電子價(jià)簽研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售企業(yè)，給零售場(chǎng)景提升效率提供了價(jià)值，進(jìn)了很多線(xiàn)下零售網(wǎng)絡(luò )。還有比如，農業(yè)技術(shù)，包括種業(yè)、基因編輯等，有些也是中國的卡脖子工程?？茖W(xué)技術(shù)的落地，最終很多還是消費品的表達。

　　創(chuàng )投集團：消費行業(yè)相對于比如能源和科技，在估值方面是有獨門(mén)獨院的體系。在對消費企業(yè)的估值角度，財務(wù)投資人和產(chǎn)業(yè)投資人是否會(huì )有一些差異?一般來(lái)說(shuō)，估值區間如何?

　　翁怡諾先生???????：消費企業(yè)的估值體系基本也還是符合經(jīng)典的估值體系，即現金流折現。財務(wù)投資人和產(chǎn)業(yè)投資人的差異是，財務(wù)投資人相對簡(jiǎn)化一些，看成長(cháng)性和現金流，產(chǎn)業(yè)投資人有時(shí)會(huì )從產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈角度，給價(jià)值鏈里面更高壁壘的環(huán)節更高一些的估值。估值區間的話(huà)，會(huì )受到市場(chǎng)情緒的影響。比如，2020年左右，市場(chǎng)情緒好，估值倍數高，當時(shí)在3倍至10倍PS。目前環(huán)境下，市場(chǎng)冷靜，就差不多3倍PS，15倍至25倍PE。一級市場(chǎng)相對于二級市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，在估值方面會(huì )有折扣。目前市場(chǎng)上的情緒冷靜，整體消費企業(yè)估值比較合理。

　　創(chuàng )投集團：?????對于南京市的智能制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展，您如何看待?

　　翁怡諾先生???????：上海制造型產(chǎn)業(yè)的外遷，很多都到了南京，其中就有眾多非常不錯的智能制造企業(yè)。另外，我們接觸的北方很多不錯的消費制造業(yè)總部也在往華東地區搬遷，那么其產(chǎn)業(yè)配套也會(huì )跟著(zhù)落過(guò)來(lái)，這也會(huì )帶動(dòng)國內其它區域的消費企業(yè)落戶(hù)過(guò)來(lái)，都會(huì )考慮總部經(jīng)濟放到華東來(lái)，放到南京來(lái)。

　　創(chuàng )投集團：南京市創(chuàng )新投資集團，聯(lián)動(dòng)市區兩級，管理了數百億母基金，其中也包括在消費領(lǐng)域的投資布局，希望能和專(zhuān)業(yè)的合作方，在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品方面，暢想合作和產(chǎn)生共鳴。

　　翁怡諾先生???????：特別感謝。我想弘章投資會(huì )積極地和消費供應鏈制造企業(yè)交流，推動(dòng)他們落戶(hù)到南京，推動(dòng)總部經(jīng)濟的發(fā)展，同時(shí)，我們也會(huì )繼續加強和南京本地優(yōu)秀企業(yè)的合作。和南創(chuàng )投一起，在產(chǎn)業(yè)落地、論壇交流、基金合作等各方面生根開(kāi)花，一同打造消費行業(yè)在南京的良好發(fā)展氛圍。謝謝!

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　　非常感謝翁怡諾先生的分享，相信新的一年，消費行業(yè)在一級市場(chǎng)一定存在巨大的投資機會(huì )。

　　來(lái)源：基金部 龔雨巷

　　審核：薛瑤

　　發(fā)布：尤異